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　　] 汽车之家本期送上2024年第43周周报，即2024年10月19日-10月25日汽车行业资讯。从这周的周报中，本周除了对新势力车企点评，也加入了多家重要供应商的信息家居设计工作室。车企一窝蜂涌入泰国，在泰国大打价格战，泰车市出现大跳水，

　　新势力方面，零跑已碾压式超越小鹏和蔚来，与理想、问界形成“三足鼎立”，本周带来包括零跑欧洲竞品等深度解析。特斯拉业绩大超预期，股价大涨22%，销售成本下降，改善盈利状态，毛利率增加1.9%，但分歧较大，本季度收入增长部分来自出售碳排放信用额度的所谓“卖碳”。

　　供应链方面，是周报首次重点大篇幅点评。福耀玻璃是避开特朗普关税风险的首选，在新能源时代，盈利增长不受价格战影响。福耀作为供应商，近年未受价格战影响，反而因新能源汽车普及而盈利持续增长。福耀穿越多轮周期，A股年初至今已上涨67%。智驾解决方案供应商地平线上市，盈利遥远，护城河依然不稳固，技术路线尚未有共识，容错率极低。智驾领域，没有任何厂商敢说形成了稳固的护城河。宁德时代发布专用电池，三季报显示增速放缓，海外挑战增大。

　　海外市场方面，泰国车市大跳水，中国车企泰国大打价格战，透支增长，目前增速已大放缓。中国品牌一窝蜂进场，泰国已有十余家中国汽车品牌，出现 “僧多粥少”，没几家能赚钱，中国车企挑战日系地位还路途遥远。

　　10月22日，最新一周“造车新势力”销量榜单发布，零跑汽车以0.8万辆再次跻身前三，仅次于理想、问界。

　　10月14日—10月20日，理想周销量为1.21万辆，依然是造车新势力中唯一月销量超过1万的车企。零跑则以0.8万辆的成绩，位列第三位，较前一周下滑约800辆。9月30日—10月20日，零跑累计销量为2.02万辆，与问界仅差200辆。除开节假日因素影响，目前零跑的周销量已经增长至0.8万-1万辆的水平，零跑大概率将在本月月销继续破3万。

　　目前造车新势力中：零跑汽车已经碾压式超越小鹏和蔚来，与理想、问界形成“三足鼎立”。

　　1.借力海外巨头，实现出海共赢，Stellantis 入股零跑，形成紧密合作

　　a.2023年10月26日Stellantis对零跑进行股权投资，宣布以约15亿欧元获取零跑汽车约20%的股权及2个董事会席位。Stellantis获得的这20%股权一部分来自零跑汽车的股东大华股份以34.92亿港元的价格向Stellantis转让的7.88%零跑股份，另一部分来自零跑向Stellantis配发及增发的1.94亿股H股（认购价为43.8港元）。

　　b.此次交易完成后，零跑的单一最大股东集团仍为朱江明、傅利泉、刘云珍（朱江明配偶）及陈爱玲（傅利泉配偶）组成一致行动人，Stellantis成为零跑汽车第二大股东，大华技术不再持有零跑股份。

　　a.Stellantis集团和零跑汽车将以51：49的比例成立名为零跑国际的合资公司。除大中华地区以外，该合资公司独家拥有向全球其它所有市场开展出口和销售业务的资格。

　　b.零跑国际总部位于荷兰阿姆斯特丹，由来自Stellantis集团中国区管理团队的忻天舒担任零跑国际CEO。

　　a.零跑将车卖给零跑国际产生正毛利，但为了合资公司共同利益，此环节零跑不会截取过高利润；

　　b.零跑国际将车型销售给海外经销商时获得利润，此环节为零跑出口利润主要来源，零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认。此分成模式的设计旨在减少合作伙伴间博弈，共同为终端销售做出贡献。

　　a.T03/C10首批上市，后维持每年至少一款新车节奏。2024年7月C10和T03车型开始正式发往欧洲。在接下来的三年里，零跑国际每年将至少推出一款新车型。

　　b.2024年10月巴黎车展上，首次参展的零跑汽车重磅发布了 B 系列首款紧凑型 SUV ——零跑 B10，新车基于 LEAP3.5 架构 B 平台打造，将聚焦 10-15 万元市场，预计2025年在全球上市。

　　a.根据公司24Q1业绩会，公司在海外市场策略为快速进入当地市场，在海外产品定价方面做到油电同价，在和竞品配置同等的情况下，零跑车型价格会更有竞争力。

　　a.零跑于2024年9月起在欧洲9国（法国、意大利、德国、荷兰家居设计工作室、西班牙、葡萄牙、比利时、希腊和罗马尼亚）开始销售零跑C10)和T03电动汽车，2023年上述9个国家汽车总销量为968万。

　　b.2024年底，零跑国际还将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地，印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国、马来西亚，以及南美地区的巴西和智利进行产品上市，2023年上述国家地区汽车总销量为1344万辆。

　　a.C10在欧洲对应为C-D级别新能源SUV车型，此类车型在欧洲九国对应的月销水平为10万辆左右。欧洲九国C&D级SUV市场新能源渗透率自2023年初以来基本维持在35%左右，销量/渗透率均未有显著增长。

　　b.C10在欧洲九国核心竞品包括新能源车型：大众 ID.4 （2024年7月销1600辆） 、特斯拉Model Y（2024年7月销5700辆）、斯柯达 ENYAQ IV（2024年7月销2300辆）等；油车车型：该尺寸下基本为豪华品牌（GLC/X3/Q5等）。

　　c.与竞品相比，结合零跑对新车定价思路，我们认为C10除了座舱等智能化优势外，核心优势或体现在价格&空间等。

　　d.结合欧洲9国C/D级新能源市场表现（渗透率稳定，核心竞品油车品牌力较强）以及C10预计略低于4万欧元的定价，我们对C10在这些国家的销量表现持相对保守态度，预计稳态月销规模与ID.4相近。

　　a.T03在欧洲对应为A级别新能源车型，此类车型在欧洲九国对应的月销水平为5000-7000辆左右。欧洲九国A级车市场新能源渗透率由于补贴退坡影响，2024年相比2023年整体下滑，2024年7月仅有13%。

　　c.结合欧洲9国补贴退坡后A级新能源市场表现以及T03预计低于2万欧元的定价（显著低于FIAT 500），我们对T03销量表现持偏乐观态度。

　　a.德、法、荷兰等2024年仍需退坡，德国完全取消，其他国家幅度10-30%不等。德国24年toc端补贴取消，tob端补贴23年8月底已完全取消；法国引入碳排放考核，补贴金额不变，但补贴车型减少；荷兰补贴微降13%至0.255万欧元。

　　10.欧洲车企在2021-2022年均转向电动化，目标多为2030年电动化率达到50%

　　a. 奔驰由于此前目标过于激进，推迟5年至2030年达到电动化率50%，其余车企基本不变；由于欧洲需求疲软，且面临特斯拉、中国车企竞争压力，短期欧洲车企从此前激进规划回归更务实的态度，25-26年为新一轮新车周期。对零跑而言考虑新车上量节奏，仍有1年左右竞争较少窗口期。

　　1983年5月，北汽集团与克莱斯勒公司签约，北京吉普汽车有限公司成为中国汽车行业第一家中外合资企业。40年后，克莱斯勒和Jeep母公司Stellantis集团与零跑汽车共同组建合资公司，是中国汽车行业首个“反向合资”公司。

　　现在的局面，多少有些类似于上世纪70年代石油危机时期，日本车企凭借着独特的产品优势打入美国市场，而美国本土车企并无有效的对应之策，只能将市场份额拱手相让。

　　同时也存在几个潜在风险：1.全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。2.L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。3.全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。4.地缘政治不确定性风险增大。海外市场地缘政治因素波动可能对汽车出口造成干扰。

　　10月19日，特斯拉总裁马斯克出大招帮特朗普拉票：宣布，从现在（10月19日）起到选举日（11月5日），他每天将向签署“美国政治行动委员会”请愿书的某个宾夕法尼亚州登记选民随机发放100万美元。

　　特朗普上任后，可能出现关税上调对中国汽车零件及电动车电池供应商的盈利影响。摩根大通发表报告指出，假设美国将向中国进口商品征收60%的关税，以及对墨西哥进口商品征收20%的关税，并将额外的关税成本「50：50」地分摊给客户。

　　如果投资者希望避开关税上涨风险，福耀玻璃600660.SH)是首选，因为其于美国拥有可观的产能，并计划从2025年初增加27%的产能。福耀目前仅约5%的收入来自中美贸易，且主要集中在美国售后市场替换(ARG)方面，公司还有灵活性可将业务转移至其俄亥俄州的工厂，以避免对美国的出口影响。

　　a. 汽车玻璃属于汽配行业，毛利率水平往往会因下游整车厂家降价压力而受到影响。但从福耀玻璃近三年毛利率走势来看，公司盈利能力非但没有受到汽车行业降本增效所带来的冲击，反而处于稳步提升状态。

　　b.毛利率相对更高的全景大天窗玻璃家居设计工作室、HUD等新品的放量是一个主要原因。相较于传统的燃油汽车，新能源汽车单车汽车玻璃的使用面积要明显增加。

　　c.小天窗玻璃的面积仅0.2-0.6平方米，全景天窗玻璃面积增长到0.5-1.2平方米，全景天幕玻璃面积则高达1-2平方米。相较于传统的燃油车玻璃，新能源车玻璃具有信息显示、通信天线等功能需求，这不仅推动了公司ASP的提升，同时也意味着更高的利润。

　　2.轿车周期(2005-2011年)福耀玻璃调整和完善产业布局, 营收增长毛利率稳定

　　a. 2003年，福耀从汽车玻璃向上进入浮法玻璃领域，建设福清高档优质浮法玻璃生产线，从而完善产业结构、降低生产成本、降低原材料采购的风险。

　　b. 2005年2月，两条高档浮法玻璃生产线年第四季度，福耀实现了内部生产汽车玻璃用原片的大批量稳定自供。

　　c.2008年，福耀根据地域竞争格局和市场状况决定剥离建筑浮法玻璃业务，专注主业汽玻的经营发展。在2008年11-12月期间，对福清一条、双辽一条、海南两条共计四条浮法生产线放水停产，计提各项资产减值准备4.18亿元。

　　d.2010-2011年陆续完成福清浮法三线的汽车级产品改造和重庆万盛浮法一线的投产。聚焦汽玻核心主业。

　　e.福耀营业收入从2001年的9.38亿元持续增长至2011年96.89亿元，10年复合增长率为26.30%。

　　a.专注单一汽玻核心主业，产业链深度垂直一体化整合，建立强大的业务护城河。

　　b.浮法玻璃自制:福耀于2003年向上延伸产业链，拓展浮法玻璃项目，玻璃原片实现自给自足;布局硅砂:公司进一步向上延伸，

　　d.自主研发独特生产设备:福耀自行研发汽车玻璃专用成型设备，可进行小批量多品种生产;且通过自制生产设备可有效降低投资成本。

　　4.SUV周期(2012-2019):国内汽车进入低速增长，福耀开启新一轮海外资本开支和产能扩张

　　a.2012-2019年中国汽车行业总量复合增速较低，且2018-2019年出现连续两年负增长。国内汽车行业销量从2012年的1930.64万辆增长至2019年的2576.87万辆，7年复合增长率为4.21%，可见这一阶段国内汽车总量增速相比轿车周期已经明显回落。

　　b.第一阶段(2011年及之前，国内生产、出口海外):这一阶段福耀主要是利用国内较低的生产成本，通过国内生产、出口海外的方式拓展海外市场，这一阶段主要实现的是销售的全球化;

　　c.第二阶段(2012年及之后，海外产能建设+海外本土配套):开启海外工厂建设，海外产能陆续释放，海外生产本地化配套的收入占比持续提升。

　　d.2012-2019年福耀国内汽玻市场份额整体稳定。在国内汽车行业SUV周期中，福耀在国内市场的市占率基本稳定在60%-65%区间。

　　e.2012-2019年福耀海外汽玻市场份额持续提升。受益于福耀美国工厂的持续放量，福耀海外市场的市场份额从2016年开始加速提升，从2015年的7.5%快速提升至2019年的15.6%。

　　a. 福耀选择了一个非常好的海外扩张时机:1、北美正从2008年金融危机中逐渐复苏，对制造业投资有着非常好的优惠政策;2、竞争对手扩张意愿较低，竞争格局温和;3、与通用的合作提供了北美扩张的客户基础;4、福耀当时已经成为了国内汽玻龙头，公司各方面能力已经达到较高水平

　　b.福耀在北美采取了正确的经营策略:解决美国工人的散漫和效率低下，核心是企业要融入美国,要融入美国本土文化。走出自身的文化舒适圈，深耕目的地市场的本土文化是跨国企业的核心。

　　6.新能源周期(2020-2026):国内市场量价齐升+海外份额持续增长

　　a.国内汽玻市场:行业总量、市场份额及ASP均持续提升。国内汽车行业总量从2020年的2531.11万辆增长至2023年的3009.37万辆，复合增长率为5.94%。福耀汽玻在国内的市场份额从2019年的约60%持续提升至2023年的73%。

　　b.随着福耀美国工厂产量持续爬坡以及福耀加大对欧洲出口力度，福耀汽玻在海外市场的市占率从2019年的15.6%提升至2023年的21.0%。

　　a.加快布局高附加值产品，顺应汽玻产品升级趋势。汽车消费升级和产品技术进步，高附加值的汽车玻璃需求持续提升。近年来，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD玻璃、超隔绝玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品在福耀汽玻营收中的占比加速提升。

　　b.逆势产能扩张，提前完成资本开支。2017-2020年，公司在国内陆续完成了天津工厂和苏州工的建设，在海外完成美国工厂二期300万套产能扩张。因此，公司有充足的产能来应对后续新能源周期国内行业总量和公司市场份额的提升，以及实现北美汽玻份额的持续提升。

　　福耀美国工厂已经成为公司的重要营收及利润来源。不过，作为福耀玻璃重要的海外工厂，福耀美国工厂在今年7月突然遭到了美国国土安全部的突袭搜查而引发外界强烈关注，并导致公司股价一度大幅下挫。整体来看，重资产投资为福耀玻璃铸就了一道护城河，但其未来的全球化进展仍面临一定不确定性。在贸易摩擦日趋紧张的背景下，福耀玻璃“走出去”的过程很难一帆风顺，但这也是所有中国公司真正实现全球化布局的一道必答题。家居设计工作室家居设计工作室家居设计工作室